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新三板:激进增长背后的困惑

发布日期:2015-4-1 浏览次数:4059
业内人士分析认为,随着转板机制和分层管理等制度的逐步完善,新三板市场有望迎来大发展。
 
新三板发展又向前迈进一步。3月18日,新三板正式发布指数行情,首批指数为三板成指(指数代码899001)和三板做市(指数代码899002).
 
经过去年的大发展,新三板已经初具规模,并受到市场的追捧。然而,投资者准入门槛过高、信息披露不足、价值发现功能受限等问题,也成为当前困扰新三板前行的瓶颈。
 
业内人士分析认为,随着转板机制和分层管理等制度的逐步完善,新三板市场有望迎来大发展。
 
新三板挂牌企业逾2000家
数据显示,截至3月23日,新三板共有挂牌企业2130家,总市值达8499亿元。
 
与此同时,市场交易也逐步活跃。2014年新三板全年成交为130.36亿元,今年1月,新三板市场累计成交4.95亿股,总成交金额为29.73亿元。进入3月份,新三板市场单日成交额从2亿余元迅速增长到9亿元,并在3月9日超过10亿元。
 
新三板个股也表现强劲。今年1-2月,已经有6 只股票涨幅超过10 倍,涨幅超过一倍的也已经高达160 只。2 月27 日当天,麟龙股份成为新三板首只百元股。
 
新三板在资本市场的火热确实吸引着越来越多的企业。从资料来看,非园区类挂牌企业激增,1月新增的283家企业中有244家来自于非园区类,占比 86.2%。同时,金融机构也趋之若鹜,3月20日,中科招商正式登陆新三板,成为继九鼎投资后,第二家在新三板挂牌的PE;今年2月份,开源证券、国盛 证券等新一批券商也积极筹备登陆新三板;1月末,思考投资在新三板挂牌,成为阳光私募领域首家在新三板挂牌的企业。
 
TSF资本总裁宋斌在接受企业观察报记者采访时认为,新三板的出现是对中国资本市场结构性的重要补充,新三板目前的繁荣是正常现象。
 
“新三板的繁荣是特殊阶段的市场反应。”宋斌进一步分析道,就新三板上市热而言,主要是因为主板的不通畅和PE退出困难所致。未来随着主板机制的运行正常,以 及PE退出形成并购、收购等多种方式,或许新三板会逐渐退热。而新三板的交易热,主要是因为交易集中度太高,其中相当一部分本身就是变相的股权结构调整或 资金结构调整的行为,而不是融资的行为。因此,“这种繁荣的有效性具体还能持续多久有待观察。”
 
九鼎投资相关负责人向企业观察报记者表示,新三板作为多层次资本市场的重要组成部分,绝不会是昙花一现,未来会成为中国的纳斯达克。
 
暂时受困三大问题
根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则(试行)》规定,投资新三板市场法人机构的注册资本为500万元以上,合伙企业的实缴出资总额为500万元以上,自然人名下前一交易日日终证券类资产市值在500万元以上。
 
九鼎投资相关负责人告诉本报记者,因为新三板挂牌企业普通规模较小,挂牌条件比主板的上市条件要低,个体之间的差异也很大,需要投资者有更强的风险识别和承受能力。“出于这种考虑,新三板目前设定了较高的投资者门槛。”
 
但是,有观点认为,当前这一较高的准入门槛阻碍了新三板发展。资深财经评论人朱邦凌撰文表示,市场体量今非昔比,如果还是维持原有的高投资门槛,势必把大部分钟情新三板的投资者拒之门外,不利于增强新三板的流动性与活跃度。新三板学院院长、太平洋证券副总裁程晓明建议,对于个人投资者参与新三板的门槛,今年下调至200万元,不希望降至50万元等过低的水平。
 
再者,新三板挂牌企业的信息披露还不完善。申万宏源新三板分析师李筱璇告诉企业观察报记者,目前新三板挂牌企业的信息披露还有提升的空间。
东吴证券研究发现,新三板挂牌企业公开转让说明书的主体部分明显短于IPO企业的招股说明书。而且因为大多数企业的挂牌和定向融资不是同时进行的,公开转让说明书中没有关于募集资金用途和企业经营预测的内容。
 
对此,九鼎投资相关负责人认为,对于挂牌企业,成为公众公司后,就要严格按照公众公司的相关监管要求进行公司治理。他同时表示,“九鼎投资作为在新三板挂牌的公众公司,一定会尽到信披义务,做到合法合规。”
 
另外,有分析认为,由于会计信息披露不充分,并且新三板挂牌企业的经营也存在较大的波动性,因此新三板挂牌企业股价的公允性存疑。
新三板股票不设涨跌幅限制,从成交数据看,部分新三板个股价格波动非常剧烈。3月13日,金刚游戏涨了1053%,而会友线缆、特辰科技成交价则下跌了逾60%。
 
李筱璇向本报记者分析道,协议转让企业股价的跳跃性比较强,表现出来的股价未必是挂牌企业真实的价值,因此,价值发现的功能受到一定限制。但协议转让基于不同主体的定价,也会给企业和投资者选择的空间。
 
分层管理和转板机制待推进
 
新三板目前还难言完善,如上述投资者准入门槛过高、信息披露不足、价值发现功能受限等问题亟须解决。同时,转板机制和分层管理制度的落地,也应引起关注。
 
3月5日,证监会主席肖钢表示,今年证监会将调研和试点多层次市场转板机制,将首先考虑从新三板与创业板之间的转板机制进行试点。
 
转板制度是多层次资本市场体系中各层次资本市场之间的桥梁,英大证券研究所所长李大霄认为,需要尽快完善转板机制。
 
在李筱璇看来,转板机制就是要打通多层次资本市场之间的通道。而转板机制建立之后,也未必说大多数新三板企业就需要转板,最终选择权还是在各个企业和交易所。
 
朱邦凌认为,设立转板机制需要平衡各方利益诉求。新三板规模近期的快速扩张虽然有政策原因,但离不开转板对中小企业的吸引力,很多企业实际上是怀揣转板上市的梦想到新三板挂牌,把新三板视作在主板上市的跳板。因此,不能将转板门槛设定得过宽以致转板企业数量过大。
 
同时,考虑到新三板上市企业水平参差不齐,不少业内人士提出,进行分层管理。但是对于分层管理的标准却各有千秋。
 
李筱璇建议,以信息披露作为分层的标准,而不是像A股以业绩、规模为划分标准。具体的,就需要交易所对各层级信息披露要求做一个比较详尽的细则规定,比如披露内容、时限等。
 
而朱邦凌则认为,可按照公司规模、公司净利润等财务指标,将新三板分为三种层级,实行不同的交易方式,部分优质成熟公司采取竞价转让方式,部分企业采取做市转让方式,质量一般的企业则采取协议转让方式。
 
银河证券投资银行总部张汉斌博士还提出,新三板分层不妨忽略财务指标,或只以部分必要的财务指标作为内控指标,而以交易量、换手率、股权分散度等流动性指标为主要指标。
 
业内机构乐观预测,今年新三板市场的分层管理制度有望取得实质性进展。2014年12月份,股转系统副总经理隋强表示,随着市场规模不断增长,挂牌公司的差异逐步显现,单一的市场层次已逐渐不能满足新三板市场进一步发展的需要。
 
“目前已有针对新三板的相关政策出台或即将出台,”九鼎投资相关负责人认为,“其未来的发展一定超出很多人的预期。”
 
李筱璇认为,新三板未来的市场容量还会继续扩大。英大证券研究所所长李大霄向企业观察报记者说道,年内新三板挂牌上市企业超过3000家的概率还是比较大 的,预计未来一两年,新三板挂牌上市企业有可能超过5000家,而未来三五年新三板挂牌上市企业超过1万家也不是没有可能。

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